2024年1月7日

深耕工控二十年C伟峰国内工控连接器领军者三大下游拉动增长

作者 admin

(报告制作/分析师:天风证券、潘浩、徐俊峰)

1、国内工控连接器龙头迎来发展新机遇

1.1. 公司简介:工控深耕20年,定制化优势逐渐凸显

伟峰电子是国内工控连接器领域的领导者。 公司自2002年成立以来,专注于精密连接器的研发、设计、生产和销售。 始终坚持自主创新,持续推动产品产业向更高端升级。 目前可为工业控制、汽车、新能源汽车等领域的客户提供超过15000种产品。

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公司的发展历程可分为三个阶段:

1)初创阶段(2002-2010年),主要产品为排针、排母、牛角、简牛系列等基础产品,面向电脑及周边领域。 随后不断完善生产制造体系,设立模具加工中心、注塑车间等,并于2004年获得美国UL、加拿大CUL安全认证。同时开发了Wafer系列产品并逐步将业务重心转向工控领域;

2)成长期(2010-2015),公司于2010年开始进入汽车领域,并获得汽车行业ITAF16949质量体系认证。 2013年,陆续引进精益生产管理模式,以及CAE产品开发和Model3D模流分析仿真软件,在强化产品开发能力的同时,优化生产管理效率;

3)快速发展阶段(2015年至今)。 2015年,公司陆续推出健牛、牛角等产品,主要用于太阳能逆变器,进军新能源领域,并开发I/O系列产品,进一步完善工业控制。 连接器应用场景。

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公司形成了以工控连接器为主体,汽车、新能源连接器为两翼的发展格局。

尤其在工控连接器领域处于国内领先水平,工控产品品种齐全,是工控连接器国产化的代表企业。

1)工业控制领域:产品可应用于伺服电机、可编程逻辑控制器(PLC)、机械臂、工业计算机等工业控制和自动化设备。 由于应用设备长期在振动和噪声环境下连续运行,应用场景复杂多样,维修或更换零部件的成本较高,这就对工控连接器的可靠性和耐用性提出了很高的要求;

2)汽车领域:产品可应用于新能源汽车的核心电池、电机和电控系统(简称“三电系统”),以及车载媒体设备、高清影像系统汽车连接器需要关注驾驶过程中人与车交互的数据传输。 连接器稳定性已成为安全性能的重要指标之一。 同时,汽车连接器需要符合汽车制造商的高集成度、高精度和轻量化标准,以降低总体成本。 车辆能源消耗;

3)新能源领域:公司产品主要应用于太阳能、风能逆变系统。 逆变器承载的持续电流很容易导致元件加速老化,这对连接器的高电气和机械性能提出了更高的要求。

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定位中高端高利润产品,专注服务优质客户群体。

公司专注于提供高品质、差异化的产品,定位于高毛利率的中高端产品,在特定服务范围内集中优势提升服务质量,积累了丰富的客户资源。 阳光电源、台达电子、安波福、泰科电子等知名企业供应商。

凭借强大的研发实力和产品优势,公司在国内行业领先客户的市场开拓上卓有成效,如汇川技术、比亚迪等。以国内工控龙头汇川技术为代表的客户销售, 2019-2021年实现了快速增长。 年内销售额增长89.24%。

随着行业龙头的发展,公司销售额同步增长。 前五名客户中,终端用户阳光电源创新者科技和合肥新硕2021年前三季度销售额同比分别增长64.82%和29.09%,公司销售额也紧随其后。 增加。

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1.2. 商业模式:半成品模块化开发+产品平台化生产,快速满足客户需求

研发模式:以标准化生产模式满足定制化客户需求。

由于公司客户产品具有“小批量、定制化”的特点,伟峰电子将客户需求的定制与半成品和产品生产平台的模块化相结合,然后在已经成型的半成品上进行定制化的产品设计模块,缩短研发周期,快速响应客户需求。 通过研发积累,公司建立了丰富的标准产品案例库,覆盖众多应用场景,在了解客户需求后能够及时匹配相应的解决方案。

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生产模式:“以销定产”,合理控制库存。

公司与客户签订框架销售合同后,研发中心根据客户的具体需求开发设计产品。 通过小批量试产、测试、送样,客户认可并封样后,再转为批量生产,保证产销平衡,2019年-2021年,公司产能利用率和产销量率将维持在90%

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销售模式:直销模式,自主面向市场。

目前公司客户包括终端制造商、电子元件贸易商、品牌客户。 其中,终端厂商主要是直接使用公司产品的汇川科技、比亚迪等客户; 电子元件贸易商主要是业内许多专门从事电子元件贸易的公司,根据市场需求采购并对外销售; 值得一提的是,品牌客户主要包括泰科电子、伍尔特集团等国际知名连接器制造商。 此类客户委托伟峰设计产品并采购进行贴牌销售。 品牌客户的采购进一步印证了公司的研发能力和产品品质。 。

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1.3. 公司结构:股权结构高度集中,核心人员具有丰富的行业经验

股权结构集中,国有资产注入提振发展信心。

截至2022年8月31日,李文华(董事长兼总经理)直接持有公司31.28%的股份,并通过Connect间接控制公司11.37%的股份; 其妻子罗少春(董事)直接持有公司17.06%的股份。 分享; 其子李瑞新直接持有该公司5.69%的股份。

上述三人直接或间接控制公司65.4%的股份。 同时,三人均在公司担任重要职务,对公司日常经营决策具有重大影响。 均为公司共同实际控制人。 此外,公司前十大股东中,东莞锦实业投资的实际控制人为东莞市人民政府国有资产监督管理委员会。 国有资产的注入,为公司的发展注入了强劲动力。

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核心人员工作经验丰富,有国际大公司工作经历。 公司现任工程总监、营销中心总经理等重要高管人员拥有丰富的工作和行业经验,为公司日常运营和未来发展带来重要经验。

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1.4. 财务状况:业绩持续高速增长,三费管控能力强

工控领域营收持续增长,汽车、新能源高景气为业绩提供新增长。

1)受益于连接器下游应用市场的高度繁荣,加上国产替代进程的加速和产品结构的优化,伟峰电子近三年实现了产品量价齐升,其营业收入从2018年的2.29亿元增至2021年的4.09亿元,CAGR=21.33%。 其中,工控连接器业务提供了业绩增长的核心驱动力,产品销售额占比超过70.00%。 2019年至2021年,工控连接器业务收入从1.78亿增长至2.99亿,CAGR=29.61%。

2)随着公司汽车及新能源产品的不断推出和客户的顺利拓展,汽车及新能源业务进入快速增长阶段。 其中,汽车/新能源连接器业务2021年营业收入同比分别增长49.88%和96.74%。 增长带来新的增量。

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毛利率保持稳定较高,净利润率持续提升。

伟峰电子2018年至2021年综合毛利率在45%以上。 2019年公司毛利率小幅下降主要是受宏观经济影响。 在可接受的范围内波动。

公司盈利水平较高并保持稳定,主要得益于坚持高品质和差异化的市场定位。

深耕工控连接器市场,由于工控连接器国产化率较低,公司国内无主要竞争对手; 此外,公司锚定汽车、新能源两条高壁垒、高增长赛道作为新产品拓展方向。 同时,公司通过内部生产管理提高生产效率,净利润从2018年的4300万元增至2021年的9600万元,CAGR=30.70%。

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强大的三成本控制能力和高研发投入是公司成长的动力。

1)公司管理费用逐年下降,2021年管理费用率为3.86%。 2019年和2020年管理费用-咨询服务费较高是由于各类咨询服务项目产生的服务费较高; 销售与财务费用比例维持在5%或2%以下,期内成本控制能力较强。

2)研发费用率保持在10%以上,高研发投入保证了公司的技术先进性。

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2、工业4.0+汽车/新能源热潮+国产替代,连接器迎来春天

连接器是连接电气端子以形成电路的耦合装置。 作为关键的基础元件,用于实现电线、电缆、印刷电路板和电子元件之间的连接,从而传输信号或电磁能,维护系统和系统。 它们之间不发生信号失真、能量损失等变化。

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连接器行业的上游产业包括金属表面处理服务、金属材料、塑料原材料等,因此连接器企业的原材料成本会在一定程度上受到铜、锡、镍和油; 下游应用非常广泛,主要包括通信、汽车、消费电子和工业控制等。

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下游汽车电动化+智能化+新能源热潮+工业4.0驱动连接器市场迎来高增长。

Bishop&Associates数据显示,全球连接器市场规模从2015年的520.5亿美元增长至2020年的627.27亿美元。2019年和2020年,受宏观经济和疫情因素影响,市场规模出现负增长。 但2021年以来,全球疫情逐渐稳定,在新能源、新能源汽车和工业控制需求持续升级的带动下,连接器市场有望迎来新一波高增长。

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我国是全球连接器最大的区域市场,国产替代机会难得,未来前景广阔。

1)2020年我国连接器市场占全球市场份额32.18%,位居全球第一;

2)供应链安全逐渐成为各大终端厂商关注的重点问题。 多重因素有利于国内连接器制造商拓展国内客户、提高国内市场份额。

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2.1. 工控连接器:市场主要由海外龙头占据,国内尚无规模化企业。

2.1.1. 工业4.0时代已经到来,工控连接器发展势头强劲。

工业控制系统包含大量的电气元件和设备,从PCB电路板、传感器,到驱动器、电机,再到工控机、电气柜等,都需要相互连接、协同工作,形成了对工业控制的高要求。控制连接器。

例如:中小型可编程控制器的连接器数量约为30-55PCS,大型可编程控制器的连接器数量约为80-100PCS。 据IHS数据显示,2019年全球可编程逻辑控制器销量已达1280.32万台。

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近年来,工业自动化时代的到来为连接器市场提供了强劲的增长动力。 Bishop&Associate数据显示,2020年全球工控连接器市场规模为77.22亿美元,2010-2020年复合年增长率约为4.03%。

我国工业自动化虽然起步较晚,但由于经济规模和市场容量不断增长,发展势头强劲。 据工控网数据显示,我国本土工业自动化品牌份额从2015年的34.30%增长到2020年的40.80%,我国工业自动化市场规模也从2016年的1422亿元增长到2020年的40.80%。 2020年1895亿元,CAGR=7.44%,预计2022年将达到2087亿元。

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2.1.2. 工控领域企业既需要具备技术实力,又需要快速响应和定制能力

从核心技术来看:与消费电子连接器相比,工控连接器的应用场景环境更加恶劣,因此对产品的抗振动、耐高温、防水、耐腐蚀等提出了更高的要求。 对连接器制造商的技术能力提出了更高的要求。

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从工艺流程来看:工控连接器生产所需的注塑、冲压、金属表面处理和组装技术都是行业内的通用技术,与其他领域的连接器类似。 但不同领域的连接器企业在不同环节的具体参数指标设置、产品结构实现、产品质量控制等方面都有一定的侧重点和特点,从而形成了各自的专利技术。

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从研发生产来看:由于工控领域客户数量众多,且各企业需求不同,工控连接器产品具有“小批量、多品类、定制化”的特点,这就要求工控连接器行业的企业能够快速发展。 公司的生产模式,以及公司的渠道管理能力也是重要能力之一。

工控市场主要由海外龙头企业主导,国内尚无规模化企业。 前面提到,工控连接器制造商既需要具备一定的技术能力,又需要具备快速响应客户定制需求的能力。 因此,目前市场上的主要公司是国际领先公司,如泰科电子、恩尼电子、雅亭科技等,而伟峰电子是中国的代表,没有其他竞争对手。

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2.2. 新能源/汽车:汽车智能化、电动化+光伏装机量增加,带动连接器市场增长

汽车是连接器最重要的下游领域之一,智能电动两轮驱动高速高压连接器市场不断增长。 Bishop & Associates数据显示,汽车是重要的下游应用,2020年占比22.55%; 据IEA预测,2025年全球新能源汽车销量将达到1142.95万辆,2030年全球新能源汽车销量预计将增至2242.51万辆。 汽车智能驾驶机遇下,多传感器、领域集中趋势带动高速连接器需求; 同时,新能源汽车的快速出货带动高压连接器消费量大幅增长。

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光伏装机规模持续扩大,新能源连接器市场有望进入上升周期。 新能源连接器应用于光伏板、电池组件、汇流箱、逆变器等产品,此类设备对连接器的安全要求较高。 我国提出了2030年“碳达峰”、2060年“碳中和”的发展目标,随着国家政策的不断推动,新能源市场规模稳步增长,新能源连接器的需求也将随之增长。逐渐增加。

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2.3. 国产替代:政策支持叠加下游自有品牌崛起,本土化替代加速

多项政策助力下游市场快速发展,连接器行业充分受益。

公司属于电子元器件行业下的连接器子行业,产品广泛应用于工控、汽车、新能源等细分领域。 我国针对基础电子元器件产业出台了多项扶持政策。 同时,近年来加大对智能制造特别是新兴工业互联网、新能源汽车产业的支持力度。

相关发展和扶持政策为连接器及工控、汽车、新能源等下游市场的健康发展提供了良好的制度保障。 未来,高速连接器的产品布局将更加完善。

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下游本土企业的崛起,加速了国产替代的进程。

目前,高端连接器市场仍以国际一流厂商为主,但下游本土企业的崛起也推动了国内厂商的成长。 在国际贸易摩擦和全球COVID-19疫情蔓延的背景下,国际制造商的交付能力有限,而国内制造商的研发能力不断提高,具有成本低、贴近客户、灵活应对等优势。 越来越多的下游本地企业倾向于采购相同的产品。 质量标准下价格更优惠、供应商距离生产地更近的国产连接器将加速连接器的国产替代和本地化生产进程。

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3、公司护城河优势稳固,产能释放助力业绩增长

伟峰电子自成立以来,一直致力于高精度、高可靠性连接器的研发和生产:

1)通过研发的积累,公司在产品开发方面形成了丰富的案例库,可以快速响应客户的定制需求;

2)由于在细分赛道的领先地位和卓越的管理水平,公司盈利能力远超同行业可比公司;

3)本次IPO募集资金拟用于产能扩张和新技术研发。 随着新增产能的建成和产品结构的逐步优化,公司业绩有望进一步提升。

3.1. “技术优势+平台快速响应+精工制造”共同构筑企业护城河

掌握核心技术+基于平台的快速响应,护城河优势显着。

1)截至2021年12月31日,伟峰电子已获得国内专利98项,其中发明专利6项、实用新型专利90项、外观设计专利2项、德国实用新型专利1项。 公司目前已掌握小间距浮动板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模块化集成连接器等高性能专业连接器产品的核心技术。

2)公司通过引进国内外先进的连接器CAE仿真设计软件和3D模流分析软件,有效缩短了新产品的开发周期,并在华东、华南两大营销中心设立大客户部门,确保满足客户需求。 快速反应。 与国内连接器制造商相比,他们在产品质量、产品丰富度和定制化方面具有优势,而与世界一流制造商相比,他们在成本控制和客户响应方面表现更好。

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自主开发的模具性能优良,精密制造能力强。

1)公司建立了模具研发加工中心,专业从事精密塑料、五金模具的自主研发和加工。 目前自主研发的精密五金模具整体精度可达5um,模具零件硬度可达HRA92,表面光洁度可达Ra0.04,开模能力可达12套/月。 自主研发的精密塑胶模具整体精度可达1um,表面光洁度可达1um。 光滑度可达Ra0.04,开模能力可达18套/月。

2)在模具开发阶段,公司还引进了SMED模具快速切换系统,缩短模具开发周期。 一般模具开发周期约为20-25天,复杂模具开发周期只需25-35天。

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3.2. 业绩和盈利能力具有广阔的增长空间,行业领先。

由于伟峰电子主要从事工控领域的连接器,目前国内没有主要从事工控行业的可比公司。 因此,我们选取汽车、航空航天、轨道交通等领域的国内连接器龙头进行比较,可以发现伟峰电子的表现比较大。 两者之间仍有较大差距,还有广阔的成长空间; 同时,由于主营业务赛道的特殊性,伟峰电子的毛利率优于其他国内连接器龙头企业。

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3.3. 扩大产能+新产品研发,公司发展信心充足

伟峰电子拟本次IPO募集资金6.04亿元,用于“华南总部智能制造中心建设项目”、“华南总部研发中心建设项目”及补充流动资金。

1)“华南总部智能制造中心建设项目”将进一步增加公司连接器系列产品的生产规模,解决公司产能瓶颈。 项目达产后,预计年实现销售收入7.27亿元;

2)“华南总部研发中心建设项目”将全面改善公司的研发条件,通过引进先进的软硬件设备和优秀人才,提高公司的研发效率和新产品开发能力,保证公司的技术研发能力。进步。

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4、盈利预测

我们对公司收入的预测基于以下核心假设:

1、工控业务受益工业4.0趋势

2、汽车业务受益于汽车智能化、电动化趋势

3、光伏业务受益于“碳中和”趋势和可负担电网接入

4、公司产能爬坡顺利,能够满足下游需求。

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我们认为公司产品壁垒较高,下游需求驱动的市场逻辑清晰。 在工控、汽车、光伏三大马车的带动下,未来公司业绩将大幅增长。

在工业控制领域,工控业务受益于工业4.0的趋势。 公司在工控领域持续大力投入,产品壁垒较高。

公司产品从决策层贯穿到执行层,包括伺服电机、可编程逻辑控制器(PLC)、机械臂、工业计算机等工业控制和自动化设备。 公司主要客户包括汇川技术、泰科电子、台达电子等。

在汽车领域,汽车业务受益于汽车智能化、电动化趋势。 公司主要产品汽车连接器主要应用于新能源汽车核心“三电系统”,以及车载媒体设备和高清影像系统。 该品类产品国内竞争对手较少,公司有较大的成长空间。

在光伏领域,光伏业务受益于“碳中和”和低成本并网的趋势。 公司主要产品为新能源连接器,主要应用于太阳能、风能逆变器。 其主要客户包括阳光电源和固德威。

由于公司业务在国内同行业中无明显竞争对手,因此选取汽车连接器行业龙头企业、龙头企业得润电子、锐科、莱木作为可比企业

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We estimate that from 2022 to 2024, the company will achieve net profit attributable to the parent company of 1.3/1.8/270 million yuan. Selecting comparable companies in the same industry, the industry’s average PE in 2022 is 59.34X, giving the company 60XPE in 2022. Therefore, the company’s target market value is 7.8 billion yuan, and the target price is 106.46 yuan.

五、风险提示

The risk of fluctuations in the international macroeconomic and political situation.

1) Macroeconomic fluctuations will have varying degrees of impact on the downstream industries of connectors, such as industrial control, automobiles and new energy, which in turn will affect the demand for the connector industry.

2) In recent years, the international economic and political situation has been complicated and changeable, global trade friction has escalated and policy uncertainty has increased, and the adverse impact of the new crown epidemic has been superimposed, and the risk of global economic uncertainty has intensified, which may affect the company’s production and operation in the future.

Risk of raw material price fluctuations.

The main content of the company’s procurement includes metal materials, plastic raw materials, and outsourcing processing services. The main item of outsourcing processing is metal surface treatment services. The purchase price of metal materials and metal surface treatment services is mainly affected by fluctuations in the price of copper and precious metals, while the raw material of plastic pellets is a petrochemical product, and its price is mainly affected by international oil prices.

The above-mentioned procurement items account for a relatively high proportion of the main business costs. If the procurement prices of the company’s main raw materials and metal surface treatment services fluctuate significantly in the future, it will have a certain impact on the company’s production, operation and profitability.

Industry competition intensifies risks.

The global connector industry has a high degree of overall marketization and fierce competition.

From the perspective of market size, the top ten connector manufacturers are mainly occupied by companies from Europe, the United States, Japan and other places, and are gradually showing a trend of concentration. As international connector giants successively set up production bases in China to develop the Chinese market, and domestic connector companies expand production, market competition may intensify in the future. If the company cannot respond to market changes in a timely manner, its performance may be adversely affected.

There is a risk that the research and development process will not be as good as expected.

The company’s new product research and development includes project establishment, performance testing, review, trial production and other stages, which requires a large amount of technical research work and continuous human and financial investment. If new product development fails or fails to gain market recognition after development is completed, the company’s initial investment costs will not be recovered and the company will be unable to meet the needs of customers and the market, which will have an adverse impact on the company’s operating performance.

Risks of outsourced supplier management.

Although there were no major product quality problems or untimely supply caused by external suppliers during the reporting period, if the company cannot continue to maintain good management of external suppliers, there will be risks of affecting product quality and delaying production progress. , which will have an adverse impact on the company’s overall operations. In addition, because the processes related to metal surface treatment need to comply with specific environmental protection requirements, if the outsourcing supplier is subject to administrative penalties from the competent authorities for violating laws and regulations related to environmental protection or other uncontrollable factors affect the normal development of the business, it may be The company’s product delivery has been affected to a certain extent.

The company’s share capital is less in circulation, and the stock price may fluctuate greatly.

After this public offering, the company’s total share capital is 73,262,396 shares, and the share capital circulation is relatively small. If the company’s market value changes significantly after the issuance, the stock price will fluctuate greatly.

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